为什么最大回撤比收益率更重要
两个策略一年都能赚 40%。一个沿途中幅回撤 15%，另一个先暴跌 45% 再暴力拉回——终点相同，但后者风险高得多。最大回撤（MDD）衡量的正是这一点：价格或资金曲线中最大的峰到谷跌幅，也是基金评审、交易公司考核和策略回测中最常见的风险指标。
它之所以在风险讨论中压过收益率，源于亏损的不对称性。回撤是乘性的，涨回去的路永远比跌下来更长：
- −10% 需要 +11.1% 才能回本
- −20% 需要 +25%
- −30% 需要 +42.9%
- −50% 需要 +100%
- −70% 需要 +233.3%
资产腰斩后需要翻倍才能回到原点——收益率要做两倍的工作。所以一只收益 40% 但最大回撤 50% 的基金，通常不如一只收益 20% 但最大回撤 15% 的基金。
本文用分步方式讲清公式，完整走一遍数值算例，并解释回撤持续期、恢复期，以及不同类型账户中"可接受"的最大回撤水平。
最大回撤公式
最大回撤基于按时间排序的价格（或组合价值）序列计算。思路是：在每一个时点，计算当前值距离此前最高值（滚动峰值）的跌幅；这些跌幅中的最大值就是最大回撤。
- 按时间排列数值——每个周期一个收盘价，从旧到新。
- 跟踪滚动峰值——对每个值，峰值是序列起点到该值为止出现的最大值。
- 逐点计算回撤——回撤 =（峰值 − 当前值）/ 峰值，以百分比表示。
- 取最大值——所有时点中最大的回撤即 MDD，对应的峰值与谷值就是 MDD 峰值和谷值。
核心公式：
最大回撤 =（峰值 − 谷值）/ 峰值 × 100%
其中谷值是相关峰值之后出现的最低值。注意：百分比是相对峰值的，不是相对序列初始值的——一个从 100 涨到 200 再回落到 120 的组合，回撤是 40%（相对 200 的峰值），而不是相对最初 100 的 20%。
完整算例
取一个价格序列：100, 110, 105, 90, 85, 95, 120, 115。
- 滚动峰值从 100 升到 110，下跌期间保持 110，之后跳到 120。
- 逐点回撤：0%、0%、4.5%、18.2%、22.7%、13.6%、0%、4.2%。
- 最大值为 22.7% =（110 − 85）/ 110：峰值 110，谷值 85。
- 持续期：峰值到谷值用了 3 个周期（110 → 105 → 90 → 85）。
- 恢复：谷值之后第一个回到 110 及以上的值是 120，距谷值 2 个周期——整段回撤历时 5 个周期。
如果没有完整序列，也可以对任意峰谷对直接套公式：基金峰值 $10,000、跌至 $7,000，回撤 30%；当前值 $8,500 仍低于峰值 15%。
回撤持续期、恢复期与当前回撤
三个相关指标构成完整画面：
- 持续期（峰值到谷值）——下跌本身花了多久。两周跌 30% 和两年跌 30% 是完全不同的风险：前者是尖峰事件，后者往往说明策略逻辑可能已失效。
- 恢复期（谷值到新峰值）——价值爬回原峰值用了多久。损失不对称性在这里体现得最明显：恢复通常远慢于下跌，"回撤时间"本身就是一种公认的心理与操作风险。
- 当前回撤——当前值距离滚动峰值的深度，告诉你此刻账户是否处于回撤中、有多深，与历史无关。
两个 20% 的回撤持续期可能完全不同；只看 MDD 百分比会掩盖这一点。所以严肃的风险报告总是把 MDD 与持续期、恢复期放在一起（计算器标题数字下方的表格与数字本身同样重要）。
多大的最大回撤算"好"？
没有普适阈值，取决于策略、资产和账户归属。常见参照：
- 10% 以下——低。分散、低杠杆的纯多头组合常见水平。
- 10–25%——中等。集中持股策略和多数多空基金经历熊市后的正常区间。
- 25–50%——高。杠杆策略、加密货币和趋势策略在不利行情中常见。
- 50% 以上——极端。高风险加密或风险投资式配置之外很少被接受。
交易公司（prop firm）是最严格的场景：多数资金考核计划把总回撤上限设在账户的 5–10%、单日亏损上限 3–5%。一个历史 MDD 20% 的策略，无论收益多高，都无法在这类账户中通过考核。评估策略时，对标的是该账户的硬性上限，而不是市场平均。
一个有用的配套指标是卡玛比率（Calmar ratio）= 年化收益 ÷ 最大回撤。它把收益归一化到最差回撤的"疼痛"上；从业者通常看 1 以上，3 以上算强。年化 30%、MDD 15%（Calmar 2）通常优于年化 50%、MDD 50%（Calmar 1），对多数风险预算而言。
用你自己的数据计算最大回撤
最大回撤计算器在浏览器中完成完整分析，两种模式：
- 序列模式——粘贴价格或资金曲线（每行一个值，也可用逗号/分号分隔；最多 10,000 点，从旧到新）。输出：MDD 百分比及精确峰谷值、峰值到谷值持续期、恢复状态与恢复时间、当前回撤、颜色编码的回撤曲线（10% 以下黄色、10–20% 橙色、20% 以上红色）、按深度排序的全部峰谷片段表，以及风险评级区间。
- 直接输入模式——只填峰值、谷值和当前值，无需完整序列即可得到回撤百分比与恢复状态。
全部在本地计算：粘贴的数据不会上传。如果需要逐日回撤序列本身而非片段级分析，更简单的回撤计算器可直接输出完整回撤表。
让回撤数字失真的常见错误
- 相对初始值计算。回撤永远相对滚动峰值，而不是序列第一个值。曲线先涨 2 倍再腰斩，相对首日仍翻倍，但回撤口径下是 40%。
- 估值口径不一致。账户或基金按收盘价估值就用收盘价；加密或日内交易的账户，用盘中高低点会得到比收盘价更深的回撤。保持口径一致，并说明用了哪种。
- 历史窗口太短。MDD 是极端值统计量；三年的窗口可能根本没包含最差回撤。任何策略都应覆盖至少一个完整市场周期再评估。
- 忽略持续期。MDD 相同但恢复期差异巨大的两个策略不是同一种风险——一次 20% 回撤花九年才恢复，实际上已经是另一种策略。
- 把 MDD 和 VaR 混为一谈。在险价值（VaR）回答"固定时间窗内、给定置信度下亏损的上界"；MDD 回答"已有数据中最差的实际峰到谷跌幅"。两者回答不同问题，应并列报告而非互相替代。