La pérdida impermanente es el coste de proporcionar liquidez a un mercado automatizado (AMM). Cuando el precio relativo de los dos activos del pool se mueve, la fórmula de producto constante obliga a la posición a reequilibrarse, y su valor queda por debajo del que tendrías simplemente conservando los mismos dos activos. Es la pregunta más común de los proveedores de liquidez nuevos, y una de las peor respondidas, normalmente con vaguedades en vez de un número. Así que calculemos.
Esto es exactamente lo que hace este artículo. Verás la fórmula cerrada para un pool 50/50, la versión ponderada para pools sesgados, un ejemplo completo de 10.000 $ con movimientos relativos de 2x, 4x y 10x, cómo cambian los pesos del pool la respuesta, por qué las bandas de precio de Uniswap v3 afilan el cuadro, y la aritmética de tarifas que decide si la estrategia gana lo que arriesga. Los mismos cálculos para cualquier par y cualquier peso están disponibles en la calculadora de pérdida impermanente.
Qué es realmente la pérdida impermanente
Un pool AMM mantiene dos activos cuyas cantidades se equilibran por un producto constante: x · y = k. Los swaps entre los dos activos empujan la proporción interna del pool fuera de la proporción del mercado exterior, y los arbitrajistas borran la diferencia al instante. El resultado es que cada vez que la proporción exterior se mueve, el pool ha vendido mecánicamente el activo que subió y comprado el activo que bajó, porque solo así el producto se mantiene en k.
Tras cualquier movimiento relativo, el pool por tanto mantiene menos del ganador y más del perdedor que una bolsa estática de los mismos activos iniciales. Esa diferencia de valor es la pérdida impermanente. Dos propiedades importan. Primero, depende solo del tamaño del movimiento relativo, no de la dirección: un movimiento de 2x hacia arriba cuesta exactamente lo mismo que uno de 2x hacia abajo. Segundo, se mide frente a la conservación, así que es una cantidad contrafáctica. Un par que sube fuerte puede dejar tu posición del pool aún arriba en dólares absolutos; simplemente ganaste menos que conservando.
La fórmula de la pérdida impermanente
Para un pool 50/50 la respuesta tiene forma cerrada. Sea r el movimiento de precio relativo: la proporción actual del activo A al activo B dividida entre la proporción inicial. El valor de la posición de liquidez como múltiplo de la posición conservada es 2√r / (1 + r), siempre como mucho 1. El factor de pérdida impermanente es por tanto IL = 1 − 2√r / (1 + r), y la pérdida en dólares es esa fracción del valor conservado.
Tres propiedades de la fórmula valen la pena interiorizar. La curva es simétrica en r y 1/r, así que un movimiento de 2x y uno de 0,5x producen pérdidas idénticas. Para movimientos pequeños, la pérdida crece con el cuadrado del movimiento: un movimiento relativo del 10% cuesta alrededor de 0,11%, uno del 20% unos 0,45%, así que los mercados tranquilos casi no cuestan nada. Y la fórmula se generaliza a cualquier peso de asignación w en el activo A: el valor de la posición pasa a ser r^w / (w·r + (1 − w)) veces el valor conservado, que es por qué los pools sesgados pierden menos — y ganan menos — en el mismo movimiento.
Ejemplo resuelto: 10.000 $ en un pool 50/50
Toma 10.000 $ repartidos por igual: 5.000 $ del activo A y 5.000 $ del activo B. Ahora deja que A se duplique respecto a B (r = 2). Conservando, tendrías 15.000,00 $ en conjunto. El pool vale 14.142,14 $, así que la pérdida impermanente es 857,86 $, o 5,72%. Deja que A se mueva a 4x (r = 4): conservar da 25.000,00 $, el pool 20.000,00 $, una pérdida de 5.000,00 $, o 20,00%. En un movimiento de 10x (r = 10) la brecha llega a 23.377,22 $ — el pool mantiene 31.622,78 $ frente a 55.000,00 $ conservados, una pérdida del 42,50%. El movimiento a la baja es el espejo: con r = 0,5 el pool mantiene 7.071,07 $ frente a 7.500,00 $ conservados, el mismo 5,72%.
- Movimiento relativo 2,0x → −5,72% (−857,86 $ sobre 10.000 $)
- 3,0x → −13,40%
- 4,0x → −20,00% (−5.000,00 $)
- 5,0x → −25,46%
- 10,0x → −42,50%
- 0,5x → −5,72% (−428,93 $)
- 0,25x → −20,00%
El peso de asignación del pool es un dial sobre la misma curva. Un pool 50/50 sufre el 5,72% completo en un movimiento de 2x; un pool 80/20 ponderado hacia el activo estable sufre 3,27%, y un pool de tipo stablecoin 95/5 sufre 1,04%. Incluso a 10x, el pool 95/5 solo pierde 6,68% frente al 42,50% del 50/50. El canje es simétrico: el upside del activo infraponderado se cede en la misma proporción, que es exactamente por qué la gente acepta el sesgo en pares estables.
La misma regla de producto constante que genera la pérdida también fija el impacto de precio de cualquier swap en el pool, así que el tamaño de tu operación frente a la profundidad del pool importa al entrar o salir. Puedes modelar ese impacto antes de comprometer capital en la calculadora de swap DEX.
Por qué impermanente — y cuándo se vuelve permanente
La palabra impermanente es precisa, con una condición. Mientras sigas proporcionando liquidez, la pérdida no está realizada y es reversible: si el precio relativo vuelve a donde depositaste, el reequilibrado funciona a la inversa y la brecha se cierra a cero. Un proveedor que entra, mantiene y sale al mismo precio relativo no registra ninguna pérdida impermanente.
Sal a un precio relativo distinto y la pérdida se cristaliza: la diferencia entre lo que paga el pool y lo que valdrían los mismos activos conservados se convierte en una pérdida realizada y permanente. En la práctica, entonces, la pérdida impermanente es temporal solo para las posiciones que siguen abiertas al precio ya movido. También vale la pena precisar qué no es: no es una pérdida absoluta. En un par con tendencia fuerte en una dirección, el valor en dólares del pool aún sube, así que un proveedor que sale "en ganancia" puede haber quedado por debajo de un simple conservador en justo el importe de la pérdida impermanente.
Uniswap v3: la liquidez concentrada cambia la matemática
Los pools clásicos v2 reparten la liquidez en todo el rango de precio, lo que desperdicia capital donde el precio nunca opera. Uniswap v3 te deja concentrar el mismo capital dentro de una banda de precio que tú eliges. Dentro de esa banda, cada dólar de liquidez trabaja más: ganas más tarifas por dólar, y el peso efectivo de tu posición se desplaza con el punto donde el precio está dentro de la banda, de modo que el perfil de pérdida local lo marca tu posición dentro de la banda, no un 50/50 fijo.
El precio de esa eficiencia es lo que pasa en el límite. En el instante en que el precio relativo sale de tu banda, tu posición se convierte por completo en el activo que ha estado bajando: mantienes 100% del perdedor, dejas de ganar tarifas, y la pérdida impermanente se fija en el peor punto del movimiento. Cuando el precio vuelve más tarde a la banda, el pool reconvierte comprando de nuevo el otro activo a precios que marcan exactamente esa pérdida. Bandas estrechas significan más tarifas y más exposición a exactamente este evento; bandas anchas se acercan al perfil v2.
- Dentro de banda: ingreso por tarifas amplificado, perfil de pérdida marcado por tu peso local
- Fuera de banda: posición totalmente en el activo devaluado, cero tarifas, pérdida fijada
- Elegir la banda es una decisión activa, no un parámetro de dejar y olvidar
Como el camino de pérdida de una posición v3 depende de toda la historia de precios del par, la medida honesta es la pérdida realizada en el periodo que realmente la mantuviste, y eso es un cálculo de drawdown. La calculadora de drawdown máximo aplica la matemática estándar de drawdown a cualquier serie de valor, incluido el valor diario de tu posición LP comparado con su valor si se conservara.
¿Pueden las tarifas de swap cubrir la pérdida impermanente?
La condición de equilibrio es simple: tu ingreso acumulado por tarifas debe superar el factor de pérdida impermanente multiplicado por tu valor conservado. Tras un movimiento de 2x es 5,72%; tras uno de 4x, 20%. Tu ingreso por tarifas es el volumen del pool por la tarifa del tier, por tu parte del pool, acumulado en el tiempo. Así que la pregunta nunca es si las tarifas son positivas — lo son —, sino si el ritmo de las tarifas supera a la pérdida que crea el camino de precios.
Pongamos números. Un par que hace 1.000.000 $ de swaps al día en el tier del 0,30% paga 3.000 $ al pool cada día. Si el pool mantiene 500.000 $ de TVL, eso es 0,60% del valor del pool por día. Frente a ese ritmo, un movimiento de 2x (5,72% del valor) se recupera en unos 10 días, y uno de 4x (20%) en unos 33 días — siempre que el precio se quede quieto todo el tiempo, lo cual por supuesto no ocurre.
Los movimientos pequeños son baratos de recuperar: un movimiento relativo del 10% cuesta alrededor de 0,11%, que son unas horas de tarifas en el ejemplo anterior. El riesgo real no es el día medio de tarifas, sino el movimiento grande único, que puede borrar meses de ingreso por tarifas en una sesión. Esa comparación es en realidad de lo que trata la elección del tier de tarifas, y también por qué debes benchmarkar la posición frente a la alternativa aburrida — conservar los mismos activos y ganar su rendimiento de staking. Si el ritmo neto de tarifas del pool no supera la tasa de staking que renuncias al meter capital, la operación pierde antes de que ocurra cualquier movimiento de precio. Puedes ver cuál es ese rendimiento base en la calculadora de APY de staking.
Cómo gestionar la pérdida impermanente
Tres palancas cambian el número de verdad. Gestión de banda: las bandas estrechas ganan más por dólar pero suben la probabilidad del evento fuera de banda, así que re-centrar forma parte de la estrategia, no es un accidente. Selección del par: la pérdida escala con el movimiento relativo, así que un par que rara vez se mueve respecto a sí mismo (pares de stablecoins) produce una fracción de la pérdida de un par de alta volatilidad, antes de considerar tarifas. Y el hedging: la exposición relativa de un pool largo/largo se puede compensar vendiendo en corto el movimiento relativo, que convierte la exposición en un coste de carry que puedes medir en vez de un coste de camino de precios que solo puedes estimar.
- Dimensiona la posición con un presupuesto de riesgo, como dimensionas una operación
- Re-centra las bandas v3 antes de que el evento fuera de banda fije la pérdida
- Mide el coste del hedge (funding) antes de decidir si el hedge merece la pena
La pata del hedge tiene su propia aritmética. Vender en corto el movimiento relativo en un perpetuo significa pagar o recibir funding cada ocho horas, y el signo se invierte con la posición de la multitud, así que el coste de carry de tu hedge no es fijo. La herramienta de tasa de funding y el artículo de tasa de funding cuantifican ese pago para cualquier nominal y periodo. Si apalancas el pool para amplificar las tarifas, la pata del hedge también lleva un precio de liquidación propio, que puedes calcular con la calculadora de liquidación crypto y el artículo de precio de liquidación antes de dimensionar la posición.
La pérdida impermanente no es un impuesto, una tarifa, ni un premio de riesgo que no puedes ver. Es una función determinista del camino de precio relativo y los pesos de tu pool, calculable al céntimo antes de depositar nada. La disciplina práctica es correr el número primero: mete tus precios de salida reales, tu asignación real y tu horizonte de mantenimiento previsto en el modelo, lee la pérdida en el movimiento que consideres plausible, y entonces pregunta si el ritmo de tarifas de ese pool concreto la cubre. Si la aritmética no funciona en el movimiento que esperas, ninguna cantidad de marketing de APR de tarifas cambia la respuesta.